投资要点：

11 月出口同比22.0%，进口同比31.7% 以美元计，11 月出口同比22.0%，两年复合增速继续升至21.3%；进口同比31.7%，两年复合增速大幅回升至17.6%；贸易差额717.1 亿美元。 11 月出口继续走强，进口回升明显，主要原因在于： 出口方面，海外经济体制造业扩张边际提速，叠加海外圣诞季对短期出口订单的支撑，带动我国出口继续走强；商品类别方面，机电产品和高新技术产品出口提升明显；进口方面，各类别商品和由主要贸易伙伴的进口普遍上升，煤炭、原油等产品带动大宗原材料进口明显回升。

外需持续旺盛 (1)从主要出口国家和地区来看，11 月我国对东盟、欧盟和美国的出口增速均有所提升，对日本和澳大利亚的出口增速回落。其中，对东盟和欧盟的出口增速提升幅度较大。 (2)从主要出口商品来看，11 月各类商品出口复合增速均有所上升，机电产品和高新技术产品提升明显；纺织纱线类出口再次明显回升。

煤炭等大宗原材料进口增速冲高 (1)从主要进口国家和地区看，11 月由主要贸易伙伴的进口增速均有所回升，其中由东盟和美国的进口上升明显，复合增速提升幅度均超过9 个百分点。 (2)从主要进口商品来看，各类商品进口增速普遍提升，大宗原材料进口上行最为明显。其中煤炭进口量在近月快速上升，11 月煤及褐煤进口的两年复合增速达91.6%，或与煤炭保供政策的落实相关。

预计出口短期将保持高位出口方面，海外经济体持续修复使得外需持续旺盛，最近两月PMI 数据显示新出口订单有所改善，同时海运价格边际转落，预计短期内我国出口将维持较高增速。结合海外经济体增长情况与出口订单边际变化观察后续月份出口是否走弱。 进口方面，我国进口增速的波动与大宗原材料关联较大，后续观察保供政策落实对于资源品的进口的持续影响，以及内需的恢复情况。

风险提示海外疫情与国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。

（文章来源：华西证券）