近两年，疫情反复无常，经济形势变化加快，全球市场波动加剧，各地风险管理需求大幅攀升，全球衍生品交易量不断创新高。这对全球交易所而言，既是发展的巨大机遇，也是一场重大考验。

作为一家多资产、跨市场、垂直一体化的综合性交易所，巴西证券期货交易所(下称巴西交易所)以其长期不懈的积累和奋进，在近两年的资本市场中迅速“出圈”。美国期货业协会(FIA)2020年的统计数据显示，巴西交易所以63亿张合约成交量成为全球排名第二的衍生品市场。

抓住机遇，努力开拓新时代衍生品市场

1890年，巴西交易所(B3)最早的前身是一家小型商品交易所。经历了2008年巴西圣保罗交易所(BOVASPA)和巴西期货交易所(BM&F)的合并、2017年再次与巴西最大的中央证券登记公司CETIP的合并等多次跨越式成长，巴西交易所在多变的全球资本市场中，稳步成长为全球主要的市场基础设施之一，历史悠久又充满活力。

作为南美洲最大的综合性交易所以及巴西目前唯一的交易所，巴西交易所的股票总市值约1万亿美元，有400多家上市公司。今年第二季度，巴西交易所的股权融资总额为464亿雷亚尔，日均成交额达331亿雷亚尔。其中，股票市场的个人投资者数量增长8.9%，达到380万人。

“我们今年能够获取以上成绩，首先是抓住了时势带来的机会。”巴西交易所首席执行官Gilson Finkelsztain向期货日报记者坦言，从巴西资本市场环境来看，今年以来，现金股票资产升值，上半年巴西资本市场的成分股指数IBOVESPA再创历史新高，突破了13万点。同时，新的IPO融资增加、市场波动性降低等，这些都是巴西资本市场延续此前强劲势头的环境基础。

而投资者结构的多元化发展是当前巴西资本市场繁荣发展的重要贡献因素。实际上，巴西交易所投资者结构多样化特点相当突出，包括金融机构、专业投资机构、海外投资者以及个人投资者。

“在全球市场联动性进一步增强的基础上，巴西交易所近几年在吸引外国投资者方面的多种举措均相当成功，交易所的国际化程度已经非常高。”Gilson Finkelsztain自豪地提道，外国投资者在巴西交易所的股票现金市场中的参与率一直保持在50%—55%。

据他介绍，过去10年，通过对短期利率合约、货币期货、股指期货或期权的持续推广，巴西交易所的衍生品市场不断吸引着更多外国投资者参与。同时，巴西交易所还通过提供基于交易量的交易所费用折扣，来促进外国投资者在巴西交易所进行更多交易。这些对市场流动性提供者的营销激励效果明显，以日均成交量作为统计参数，外国投资者在其衍生品市场中的参与率保持在40%左右，有效助推了市场流动性的提升。

“尤其值得注意的是，近期个人投资者的新资金流入，对当前市场的蓬勃发展起到了相当大的推动作用。”Gilson Finkelsztain表示，巴西市场利率下降使越来越多的投资者把过去单一的债券市场投资转移到股票市场，投资者的资产配置更加多元化，对衍生品的学习和使用也越来越重视。巴西交易所个人投资者的交易量也创下历史新高，投资者达到380万人，相比于3年前增长了430%(2018年7月投资者为81.5万人)。

在衍生品市场中，高频交易者和个人投资者的积极参与，使迷你系列合约交易量激增，促成了今年第二季度巴西交易所股指期货个合约成交量49.9%的同比增长和日均成交量350万手的优异表现。例如，迷你股指期货2020年的日均成交量为1000万手，到2021年7月日均成交量已经达到1700万手。

“在现今市场投资者多元化发展、投资者开始寻求更成熟投资机会的情况下，我们几乎所有的产品交易量都在增加。”Gilson Finkelsztain介绍说，今年第二季度，巴西交易所的FICC(利率、汇率、大宗商品)类衍生品日均成交量为430万份合约，同比增长5.5%。其中，利率期货(DI)有明显增长，同比增长20%，日均成交量达到255万手，非居民投资者(外国投资者)占其总交易量的46%。

精益求精，有效产品线构建核心竞争力

有效的风险对冲产品，从品种设计上市到实现交易流动性充裕，对于任何一家交易所而言，都绝非朝夕之功。在多年的发展过程中，巴西交易所的通胀指数产品、短期利率产品、货币产品、股票指数产品等，则为投资者提供了更广泛的市场参与空间。

据国际交易所联合会(WFE)统计，巴西交易所当前衍生产品线多达11条，在全球交易所中排名第三。其利率期货合约、股指期货合约、外汇期货合约的成交量，常年在全球衍生品市场中名列前茅。其中，利率期货(DI1)已经是全球排名第一。

面对当今的疫情危机，巴西交易所通过其多资产交易平台，为投资者提供了强大的投资组合管理手段，帮助投资者度过这个充满不确定性和波动性的特殊时期。

“疫情期间，巴西交易所的利率期货、股指期货、外汇期货的成交量均创下历史新高。”Gilson Finkelsztain表示，市场参与者可以充分利用这些合约来管理他们的资产风险，活跃的成交量也证明了巴西交易所的产品价值。

最近，随着散户投资者增加以及巴西市场逐步成为许多全球投资者的优选市场，巴西交易所也加大了产品开发力度，提供更多、更广泛的产品，方便投资者进一步实现多元化投资。“比如，我们当前大力推介的巴西存托凭证(BDR)和ETF产品，这类产品有效促进了巴西本地资产管理公司更好地满足配置全球资产的需求，ETF产品更是为巴西本地的个人投资者提供了方便、透明、低成本的投资渠道。”他向期货日报记者举例说。

此外，据Gilson Finkelsztain介绍，巴西交易所还积极构建国际产品交易平台。目前，巴西交易所与美国芝加哥商业交易所已经实现了产品交叉互挂，芝加哥商业交易所的标普500迷你指数期货在巴西交易所有可观的成交量。为便利巴西国内投资者投资国际市场，巴西交易所发行了600多家美国上市公司的非保荐型存托凭证，其中有10多家是来自中国的大型公司，如阿里巴巴、京东、百度、携程等。

大宗商品是巴西交易所业务版图的另一大重点。农产品是巴西经济极为重要的板块之一，而期货市场是这一战略行业的重要组成部分。长期来看，衍生品交易市场体量远超巴西农业生产规模，衍生品市场的良好发展可以促进相关的商业实践和更安全的投资，也可以降低相关活动的信用风险和成本。

提起大宗商品业务，Gilson Finkelsztain告诉记者，巴西交易所的目标是向市场提供可以进行有效交易和风险管理的衍生工具。“这些农产品合约为巴西客户和国外客户溯源对冲提供了一种有效的交易和风险管理工具，通过套利溯源，实现一致的价格基础。而这一价格基础又为生产商和各类实体企业的价格风险管理提供了有效的对冲工具。”他举例说，像巴西的大豆、咖啡、糖，这些产品在国外的流动性甚至强于本土市场。

近几年，随着非金融行业投资者和个人投资者对衍生工具的需求不断增加，以及近期全球均衡的颠覆改变了原先的“游戏规则”，巴西和中国作为很多产品的原产地和消费地，本土交易所如果增加本地产品组合，也将进一步为两地市场打开新的发展机遇。

厚积薄发，坚实技术基础保障破局成长

全球市场波动加剧、期货市场规模快速增长以及市场结构变化加快，各地交易所技术系统支持和后台管理中心面临巨大压力。作为一家大型综合性交易平台，巴西交易所提供的服务范围相对广泛，包括交易所产品交易、结算，场外交易(OTC)后台服务，车辆和房地产贷款登记服务等。在复杂的市场环境中，这些丰富的服务、功能也会给交易平台带来更大考验。

巴西交易所历史悠久，前身最早可以追溯到1890年，但其对科技的投入和重视与任何一家现代化的交易所相比毫不逊色。“过去7年中，我们在技术更新上总计投入超过25亿雷亚尔。”Gilson Finkelsztain说，而这些先进的技术和风险管理系统，为巴西交易所在全球资本市场中的出色表现打下了坚实基础，也使巴西交易所在近两年亚太和拉美地区衍生品交易量增长尤为突出的情况下，能够从容应对市场带来的巨大挑战。

“去年推出的风险管理模拟器就是帮助我们应对挑战的一个极为重要的工具，它可以帮助活跃的交易基金、清算会员、一般中间商和新公司更好地了解我们的保证金和风险管理要求。”Gilson Finkelsztain告诉期货日报记者，作为一家综合性交易平台，巴西交易所对风控及内部管理方面的技术基础设施的投入从未间断，以确保整个市场安全有效地运行。多年来，巴西交易所还积极吸取国际上最先进的产品、技术经验，结合巴西本土国情，实现产品和技术的本土化，保证了巴西交易所在全球交易所中一直处于产品研发和技术更新的前沿。

据了解，巴西交易所当前采用的“CORE风险管理方法”每天可以评估超过320万次计算，引入10000个场景概率，并在设置风险参数时使用10年期的估计值。该系统也因确定满足最佳实践要求，而被欧洲和美国的监管机构普遍认可。

在数据管理上，巴西交易所拥有巴西最先进的数据中心。“我们不仅在其中安装了交易平台和结算平台，而且有近100家客户(清算会员以及投资者)通过他们的IT基础设施布局其中，这和我们的数据中心共同搭建起一个真正的金融生态系统。”Gilson Finkelsztain解释说，该系统不仅可以促进整个市场的顺畅运行，还是现在及未来支持巴西资本市场长远发展的主要工具之一。

此外，鉴于近年来市场活动不断增长，巴西交易所还积极推进多项提高市场产能的举措。例如，加大对技术基础设施的投资、提高结构化操作(EDS和UDS)交易的效率、改进订单输入、直接复制和市场数据协议等。同时，巴西交易所已经计划推出更多的产品连接国外市场，包括现金股票、利率产品等，为投资者的投资组合多元化提供实现条件。

与此同时，交易量增长还为巴西交易所带来了大量的财务数据积累，使其能够在帮助市场参与者优化其组织结构、交易策略以及合规性方面提供更多的信息支持。“目前，我们拥有全系列的数据产品，并可以为市场提供高端技术服务，包括价格数据、参考数据、市场分析、基准分析、能源数据和固定收益数据……”Gilson Finkelsztain提起这些产品，如数家珍。

互相促进，与中国资本市场共同发展

在全球市场联动性日益提升的环境下，巴西交易所也在持续探索促进跨境、跨市场的合作方式。一直以来，巴西交易所都密切关注中国衍生品市场的开放进程，保持以长远眼光来看待、理解、学习中国所发生的变化，并努力与当地机构发展一种相互促进、富有成效的关系。

在Gilson Finkelsztain看来，伴随着中国经济崛起和对外开放步伐加快，中国在全球市场中发挥着越来越重要的作用，中国资本市场正迎来一场前所未有的发展机遇。巴西交易所也希望在这场全球化浪潮中建立、加深与中国当地交易所的伙伴关系，推进互惠互利的合作。

实际上，巴西证监会在1997年就与中国证监会签署了合作谅解备忘录，是最早与中国证监会签署MOU的国家之一，巴西资本市场也因此成为中国机构投资者较早可以参与投资的海外市场之一。2005年，巴西期货交易所(BM&F)在上海设立了代表处。2013年，巴西交易所上海代表处注册成立，受中国证监会监管。目前，巴西交易所在中国设立代表处已经超过15年。

“深入了解中国资本市场基础设施的运作方式对我们来说很重要。”Gilson Finkelsztain认为，从中国市场特点来看，中国衍生品市场是一个商品驱动的市场，并且具有非常庞大的个人投资者群体，而这两者都与巴西经济、市场密切相关。“商品与实体经济有很强的正相关性，中国和巴西两国之间的贸易活动十分密切。中国从巴西大量进口大豆、牛肉、铁矿石、石油等大宗商品，这些为中国本土交易所与巴西交易所之间的产品交叉上市提供了现实基础。”他解释说，这也是巴西交易所与中国商品交易所近几年保持交流讨论的重要发展方向之一。

2018年，巴西交易所与中国投资信息有限公司(CIIS)签署了合作协议，通过合作伙伴在中国发布市场数据的方式，使中国的投资者和各类机构更好地了解巴西交易所的产品，推动巴西交易所在中国的战略发展。据介绍，本次合作发布的数据不仅可供个人投资者使用，还可供任何对巴西交易所数据感兴趣的机构用户使用。

“我们和上海证券交易所具有多年良好的合作关系，我们很高兴看到两家交易所达成新的合作伙伴关系。作为全球领先的交易所之一，亚洲地区是我们的长期战略目标。”Gilson Finkelsztain告诉期货日报记者，他们相信，通过与CIIS的合作，巴西交易所在中国的品牌知名度将得到提升。而数据上的合作最终也将推动产品交叉上市、互联互通之类的合作。

此外，巴西交易所也对中国的ETF市场和存托凭证(DR)市场保持关注。“对巴西和中国而言，这两个市场都有巨大的增长潜力。我们希望能够从推动ETF互通开始，寻找更多、更深入的合作机会。”Gilson Finkelsztain补充说。

（文章来源：期货日报）