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近期公布的数据显示，在日本通胀压力上升和经济表现低迷之下，日本央行身陷两难。12月12日，日本央行公布的初步统计结果显示，日本企业物价指数连续21个月同比上涨，11月同比上升9.3%至118.5，再创有统计以来的新高。报告显示，当月对企业物价上涨推动作用最大的是电力、管道煤气和自来水价格。此外，矿产和钢铁价格同比分别上涨32.9%和20.9%。企业物价指数显示企业间就商品及服务进行交易时的价格水平。分析人士表示，由于难以通过提价向下游转嫁成本上升压力，多数企业经营空间受到挤压。

与此同时，12月8日，日本内阁府公布的二次统计报告显示，今年第三季度，日本实际国内生产总值(GDP)环比下降0.2%，按年率计算降幅为0.8%。报告显示，三季度民间库存由环比下降0.1%调整为环比增长0.1%，出口环比增幅由1.9%上调至2.1%。此外，二次统计报告将三季度占日本经济比重二分之一以上的个人消费环比增幅由0.3%下调至0.1%。

12月8日，日本财务省公布的国际收支初步统计结果显示，由于日元大幅贬值叠加进口能源价格高企，日本贸易收支严重恶化，10月经常项目逆差为641亿日元，这是自今年1月以来日本首次出现经常项目逆差。根据财务省统计，10月日本经常项目余额比上年同期减少约1.8万亿日元，为今年最大降幅。数据显示，货物贸易方面，当月日本进口额约为10.86万亿日元，出口额约为8.99万亿日元，逆差达1.88万亿日元。此外，当月日本服务贸易逆差达7224亿日元。当月，包括利息、红利等在内的日本海外投资收益约2.83万亿日元。

为了遏制通胀，美联储以及原先负利率的欧洲央行、瑞士央行都纷纷转而激进加息，但日本央行却仍旧在超级货币宽松上“驰骋”：依旧坚持采取收益率曲线控制政策(YCC)，并继续实施大规模资产购买计划。截至目前，日本是唯一一个将利率维持在0以下(负0.1%)的发达经济体，并且通过购买国债的方式将影响借贷成本的10年期日本国债收益率锚定在0至0.25%，此举被称作收益率曲线控制政策。近期，日本央行理事会内部传出呼声，希望在合适的时候进行货币政策评估，这一言论带来了日本央行会否转“鹰”的市场猜想。经济学家指出，由于日本通货膨胀率处于40年来的高点附近，市场预期日本央行宽松的货币政策将会进一步加速通胀上行。日本全国的消费者物价指数(CPI)今年已经多次超过日本央行设定的2%目标，且未来有可能传导至薪资端，这表明日本央行可能更接近改变其极度宽松的货币政策。

但随后，日本央行行长黑田东彦否认了这种猜想，他表示，进行货币政策评估还为时过早。不过，黑田东彦本届任期将在明年4月份到期，日本央行明年由谁执掌尚存变数。分析人士表示，虽然在黑田东彦任期的剩余几个月里不太可能进行政策评估，但明年春季的日本央行行长换届，由于日本通胀持续高企，日本央行在明年对货币框架进行重新评估的可能性不小。不过，这种评估可能只是货币政策微小的调整，很难改变日本央行货币宽松的主旋律。

综合来看，明年或将是日本央行货币政策较为重要的一年。这也是日本央行有机会恢复货币政策弹性和灵活性的良机。今年以来，由于日本央行和美联储货币政策分化日趋严重，日元进入了趋势性贬值通道。而日本央行维持货币宽松的主要目的，在于扶助新冠疫情之下的日本经济复苏。目前来看，日本实际经济增长仍将落后于欧美主要发达国家。日元贬值对于日本经济是一把“双刃剑”，一方面，日元走弱对出口有积极影响，但在日本企业生产外迁及产业结构持续转型背景下，出口对于汇率变动的敏感性在降低；另一方面，日元贬值增加了日本居民消费及企业的成本，对日本国内景气产生不利影响。在此背景之下，若日本民众对通胀形势及政府抑制通胀举措的不满情绪升温，这将加大日本央行利率上行的压力。但是，利率上行将增加日本政府财政压力。日本的政策性经费超过税收等收入的情况已持续了20年以上，期间发行了大量国债以弥补税收等收入的不足，导致政府债务余额大量增加。因此，长端利率的上行将会大幅增加日本政府的付息负担。

（文章来源：金融时报）