日元的史诗级下跌还在继续，周二美元兑日元收盘报价129.0030，距离此前日本交易员预期日本政府将下场干预的130底线，仅有几步之遥。

澳大利亚联邦银行策略师Capurso在报告中称：“日本财务省通过央行进行干预的可能性正在上升，但我们并不知道什么水平的美元兑日元汇率是(政策制定者的)‘沙滩线’。”

本周一(4月18日)，日本央行行长黑田东彦在发布会上声明，将继续采取宽松政策，这可能导致日元跌势不停，但有利于日本经济。但他也同时说明，日元汇率的剧烈波动并不可取。

而周二，日本财务大臣铃木俊一在参加G20峰会前却发表不同意见称，鉴于当前的经济环境，日元疲软对日本经济有强烈的负面影响。并承诺将与美国等国家的货币当局密切沟通，对汇率变动作出适当的反应。

贬值红利有限

铃木俊一表示：“日元疲软具备有利因素，但在当前全球原油和原材料成本飙升的情况下，不利因素更大。而日元疲软推高了进口价格，对无法转嫁成本的消费者和企业形成冲击。”

根据日本政府资料，日本出口产品中，汽车及车辆零部件、集成电路、制造半导体器件的机器及零附件是传统的支柱产品。

从2019开始，这些传统优势出口产品，尤其是汽车在海外的需求大幅下降，导致日本连续两年出口金额下降。不过，根据日媒报道，2021年，日本出口下降趋势已转变，当年较上年度增加了23.6%，创下新高。

背后的原因中，既有同比基数减小的因素，也有全球经济缓慢回升的效果。按照这种温和复苏的节奏，日元疲软确实对恢复日本产业生产有着正向积极的作用。

不过，如今全球大宗商品价格以超常态的速度上涨，尤其是能源和粮食，对日本来说，这两种商品又是进口的重要产品，输入性通胀将提前一步到来。

其次，日本出口产业中，汽车等工业受制于焦煤、铁矿、玻璃等大宗商品。作为整个产业链上的下游产业，这些上游制造业的生产成本近阶段已经在增加。而日元的贬值虽然可以增加出口商的利润，但很大一部分可能被成本抵消，贬值带来的出口红利有限。

根据今年过去几个月的日本进出口数据来看，日本一直处于贸易逆差的情况中，即进口额大于出口额，进一步反应了能源和大宗商品对日本企业成本造成的压力。

2014年的日元贬值

2012年底到2014年，日本就已经历一段长期的日元贬值过程。与预期出口增加相反的是，日本商品的出口量当时反而下降了0.6%。

蓝线为日元汇率，红线为商品出口

根据纽联储研究员当时的调查，日元的汇率变化并没有完全传递到以外汇计价的出口价格，也就是说，10%的日元贬值会导致出口价格降幅并不到10%。

出口价格具有一定的“粘性”，最后的调整幅度还取决于每个出口市场的需求情况。

另一个阻碍日元贬值发挥作用的原因是，进口中间产品的成本大幅推高了日本出口商的总成本，所以出口价格的调整也取决于进口中间产品费用在企业总成本中的考虑。如日本以进口燃料发电并替代日本的核电，在日元贬值的情况下，会增加出口商的成本，反而不利于增加出口竞争力。

而据其研究，对大型出口商来说，这种汇率的不完全传递性会更加明显，因为其同时也常常是大型进口商。如果进口成本增加10个百分点就会使日元贬值中6个百分点的收益被抵消。

因此，日元贬值并不一定导致日本出口商竞争力增加，从而提振日本经济。

或会引发资本外流

对产业而言，大幅贬值吃力不讨好，而另一个可能的恶果是日本投资人大量外逃，导致日本金融市场失去投资价值，从而进入一个日元贬值-资本外逃的恶性循环。

此前，东京大型机构交易员就已经开始部署海外资产，以美债为主，并辐射全球市场，包括欧债和其他高收益信贷。而日本的宽松货币政策不仅没有实现设定的国内经济目标，反而带来了高达10万亿美元的海外投资。

甚至也有研究员表示，日元的贬值动荡继续，汇率风险可能会蔓延至东南亚等新兴市场国家。这种情况比1997年的危机更加复杂，出现更广泛形势的可能性正在增加。

（文章来源：财联社）