一、宏观环境评述
1.1 全球第五轮疫情开始缓解
截至2 月11 日，全球累计确诊新冠病例4.08 亿，总体感染率达到5.23%；累计死亡病例580.1 万，死亡率小幅下降至1.42%。2019 年底至今全球爆发五轮新冠疫情，第一轮是从2019 年底至2020 年9 月，新冠疫情从东亚逐渐扩散到全球；第二轮是从2020 年10 月至2021 年2 月中旬，欧美疫情因社会风俗和防控不利而严重恶化；第三轮是从2021 年2 月下旬到6 月中旬，病毒变异以及传统节日使得印度疫情大爆发，欧美疫情在疫苗接种帮助下得到控制；第四轮是从6 月下旬至10 月上旬，主要是首先发现于印度的具有传染性强和免疫逃逸特点的德尔塔毒株扩散到美欧亚诸国。第五轮是从2021 年10 月中旬开始，主要是欧美地区在大规模疫苗接种之后放松防范措施，而南非新发现的Omicron 毒株具有更强大的传染性和免疫逃逸特性，再叠加年底节日聚集效应。随着节日效应的消退，全球第五轮疫情扩散速度呈现见顶回落迹象，2022 年1 月26 日全球日均新增确诊病例创下338.2 万的阶段性高点，到2 月11 日该指标已经下降至242 万，基本上所有区域疫情都开始缓解。截止2 月11 日，日均新增确诊病例超过5 万的国家地区有美国(北美，247395)、德国(中欧，196643)、俄罗斯(东欧，182718)、法国(西欧，159323)、巴西(南美，138926)、荷兰(西欧，121153)、土耳其(中东，99498)、印度(南亚，83346)、意大利(南欧，77358)、英国(西欧，76650)和西班牙(南欧，57783)等11 个。
截止2 月11 日全球接种新冠疫苗103.4 亿剂，日均接种疫苗数量(7 天移动平均)为2751 万剂，至少接种过一剂疫苗的人数达到48.6 亿；全球疫苗接种率达到61.7%，其中高收入与中高收入国家接种率已经超过75%，已经达到群体免疫程度，目前已经有丹麦、挪威等等欧洲国家陆续完全放开防疫措施。但鉴于新冠病毒的高变异性，纯粹的疫苗防疫不足以构成群体免疫屏障，必须依靠自然免疫来弥补，这意味着群体免疫屏障形成的时点取决于疫苗接种速度与疫情扩散速度的加总，也与新冠病毒的变异和新冠疫苗的研发有一定关系。
1.2 中国经济数据好坏参半
2 月10 日下午中国央行公布1 月金融数据，其中1 月新增社会融资规模6.17万亿，较上年同期多增9816 亿元；社融存量增速10.5%，较上月回升0.2 个百分点；金融机构新增人民币贷款3.98 万亿，较上年同期多增4000 亿元；M2 同比增长9.8%，增速较上月提高0.4 个百分点；M1 同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响同比增长约2%。从总量上看1 月份金融数据表现良好，M2 增速延续了自2021年9 月份以来的震荡回升态势，显示出稳增长政策正在持续发挥作用。
从结构来看则不容乐观，首先是社融的超预期增长受政府债券发行支持较大，实体融资需求与历史同期相比偏弱。在1 月社融总量同比多增的9816 亿元中有3589 亿元是政府债的贡献，占比36.6%，而新增实体贷款和企业债券融资对同比多增的贡献为5700 亿元，占比为58%；对比历史同期来看，政府债在新增社融中的比例仅低于2020 年，而新增人民币贷款占社融比例则为近五年来最低。从新增人民币信贷结构来看，1 月信贷同比增长主要受企业信贷同比回暖支撑，企业短贷同比大增4345 亿元贡献最大，居民端新增贷款同比则为少增4270 亿元是主要拖累。1 月M1 增速跌入负区间属实罕见，虽然存在春节取现造成企业存款向M0转移的影响，但M2-M1 剪刀差并未改变自去年5 月以来持续扩张的趋势，显示居民存款向企业存款转移的进程仍然受阻，与房地产销售持续偏冷相互验证。
结合1 月份中国PMI 数据来看，中国经济增长势头趋弱态势在稳增长政策作用下有了一定程度的改善，但鉴于疫情扩散、稳增长力度不大以及居民支出谨慎性等因素，中国经济增长势头回升不明显，需要稳增长政策进一步发力。但在经济政策基调已经明确转向的情况下，我们预计今年中国经济增速保持在5%以上保持谨慎乐观态度，今年上半年股市和工业商品将受益于中国经济稳增长。
美国2022 年1 月份CPI 同比增长7.5%，创40 年来新高；核心CPI 同比增长6%，前值5.5%。从环比分项来看，除了交通运输、教育与通信外，其余分项环比均有所上涨，其中娱乐、医疗保健、食品饮料环比上涨明显；受供应链缓解影响，二手车和新车价格环比涨幅大幅收窄。美国通货膨胀压力持续高企增强美联储加快紧缩的信心，短期内全球金融市场仍将受到美元流动性紧缩带来的估值压力。
1.3 俄乌冲突担忧情绪爆发
上周五美国白宫召开新闻发布会警告俄罗斯随时可能入侵乌克兰，多国建议公民尽快离开乌克兰，市场担忧情绪大爆发，原油和黄金大幅上涨而股票市场陷入调整。在白宫的新闻发布会上，美国国家安全顾问沙利文说，俄罗斯现在有足够的军力对乌克兰展开大规模军事行动，随时都可能发动攻击，任何仍在乌克兰的美国公民应该在48 小时之内离开。上周六美国总统拜登与俄罗斯总统普京就乌克兰局势通电话，拜登称西方将对任何入侵乌克兰的行动作出果断回应，此举将造成广泛的痛苦并孤立莫斯科；普京称美国关于“俄罗斯即将入侵乌克兰”的警告已经达到荒谬的程度，美国对俄罗斯安全保障建议的反应无视了俄方的主要关切。
我们认为目前美国极力渲染俄乌冲突目的在于转移国内矛盾视野并挽救中期选举，乌克兰想借机破坏北溪2 天然气管道项目并夺回乌东地区掌控权，俄罗斯手握能源利器不肯退让，乌克兰与俄罗斯在乌东地区爆发局域性战争的可能性相当大。由于俄罗斯和乌克兰是国际能源和粮食重要出口国，俄乌冲突的扩大以及西方对俄罗斯的制裁将显著冲击国际能源和粮食价格，加剧通货膨胀压力、导致欧美央行过度紧缩和全球经济衰退。
（文章来源：建信期货）
