报告要点

我国1 月制造业PMI 综合指数为50.1%，略低于前值50.3%，反映经济景气度略有回落。不过，大型企业PMI 回升0.3 个百分点至51.6%；企业生产经营活动预期指数回升3.2 个百分点至57.5%。这说明稳增长政策正在显现效果。美国1 月非农数据受数据修正影响较大，但平均时薪涨幅较大反映通胀压力较高，美联储3 月加息预期因此进一步抬升，美债收益率大幅回升15BP 左右。不过，美股风险偏好有所修复。多空交织使得短期美股波动仍然较大，但美股最恐慌的阶段可能已经过去。

摘要：

一、1 月PMI 显示国内经济景气度有所回落，但稳增长政策开始显现效果。我国1 月制造业PMI 综合指数为50.1%，略低于前值50.3%，反映经济景气度略有回落。1 月制造业PMI 生产和新订单指数分别回落0.5、0.4 个百分点至50.9%和49.3%，供应和需求均有所走弱。近期国内稳增长政策陆续推出。1 月份大型企业PMI 回升0.3 个百分点至51.6%；企业生产经营活动预期指数回升3.2 个百分点至57.5%。这说明稳增长政策正在显现效果。随着稳增长政策的逐步发力，我国经济有望筑底回升。

二、美国1 月非农数据受数据修正影响较大，但平均时薪涨幅较大反映通胀压力较高，美联储3 月加息预期因此进一步抬升。美国1 月新增非农就业46.7 万人，显著高于市场预期23.8 万。特别意外的是，劳动参与率回升0.3 个百分点至62.2%。劳动参与率的回升主要因为年度数据修正，今年1 月的劳动参与率受数据修正的影响较大。剔除掉数据修正的影响，1 月劳动参与率仍持平于去年12 月。新增非农就业也受到了数据修正的影响，不宜对1 月超预期的新增非农就业数据进行过度解读。1 月美国非农就业人员平均时薪环比增长0.7%，增速仍处于较高的水平。这反映美国劳动力市场仍然紧张。工资的上涨给通胀带来上升压力。这使得美联储加息预期进一步抬升。受此影响，春节期间，、美国2 年、5 年、10 年期国债收益率均回升15 个BP 左右。

三、尽管美国加息预期进一步抬升，但美股风险偏好有所修复。多空交织使得短期美股波动仍然较大，不过美股最恐慌的阶段可能已经过去。尽管美国加息预期进一步抬升，但春节期间纳斯达克指数仍然上涨2.38%。这主要因为在经过前期显著回调之后，美股风险偏好有所修复。春节期间，全球新增新冠病例有所回落，疫情拐点或已出现，这有利于海外经济修复。海外经济修复预期以及供应增量有限使得春节期间原油价格大涨5.37%。短期来看，经济的修复以及原油价格的上涨均可能使得美联储加息预期进一步抬升。这可能对美股构成压制。当然，风险偏好的修复仍会对美股构成支撑。

综合来看，美股最恐慌的阶段可能已经过去，但多空交织使得短期美股波动仍然较大。

风险提示：国内稳增长力度不及预期，美国通胀超预期

（文章来源：中信期货）