投资要点

事件：美国2021年9月季调后非农就业人数增加19.4万人，大幅弱于预期的增加50万人；失业率为4.8%，好于预期的5.1%。我们对此看法如下：

本期政府就业是最大拖累，但即使排除该因素，服务业就业恢复仍较乏力。本期政府就业人数减少12.3万人，其有一定技术性原因，往年9月份是美国公立教育招聘旺季，但当前受疫情影响学校开放受限，季调后政府教育部门就业人数呈现明显下滑。但即使排除技术性因素，可以发现酒店及休闲行业为代表的服务业就业增长仍然乏力，该行业已连续2月增长不足10万人，大幅弱于上个季度的月均增长近40万人。

从劳动参与率上看，低学历人群复工意愿低仍是困扰就业市场的主要问题。虽然失业补助已停止发放，但劳动力供给短缺仍然没有明显缓解。从劳动参与率上来看，高中学历的人群劳动参与率落后疫情前约3个百分点，而高于高中学历人群的劳动参与率仅落后约1个百分点。虽然9月中旬美国补充失业救济金已停止发放，但低学历人群复工意愿尚未明显改善。

劳动力短缺可能在多个层面推升美国通胀：

• 工资上涨压力较大。美国平均时薪同比数据已连续6个月上涨，相较2020年2月，当前平均时薪已上涨8.2%，其中酒店及休闲行业工资涨幅达到12.1%。往后看，多个行业尤其低端服务业就业缺口仍然较大，工资仍有较强的上涨压力。

• 服务业供不应求。相较于商品供给受原材料、库存、就业等多因素影响，服务业供给对就业情况的敏感性可能更高。在服务业整体就业恢复乏力的情况下，8月美国核心PCE物价同比升至3.62%，其中仅服务业就贡献2.61%。

• 物流环节压力加剧。运力的紧张，以及仓储能力接近天花板是近期美国商品价格上涨的重要因素(详见《除大宗外，全球供应链问题还出在哪里？》)。当前来看，美国各行业的职位空缺率已升至历史极值，也造成物流环节压力处在历史高位。

高通胀加剧联储转紧的压力，市场对流动性收紧的担忧或进一步上升。近期能源价格上涨、发达新兴分化加剧、供应链问题等多个因素在抬升通胀预期，市场也已开始反映对流动性收紧的担忧(详见《国庆期间，海外通胀情绪是如何发酵的？》)。9月非农公布后，10年期美债利率升破1.61%，通胀预期继续抬升，在美国就业恢复乏力的背景下，短期难以缓解的通胀压力或迫使联储释放更多鹰派信号，甚至加快转紧节奏，从而加剧市场对流动性收紧的担忧。

风险提示：海外金融市场波动超预期；疫情恶化超预期。

风险提示：海外金融市场波动超预期；疫情恶化超预期。

（文章来源：王涵论宏观）