美国2月就业数据较1月边际降温,其中失业率超预期回升,薪资环比增速创下近一年新低。但劳动力供需缺口仍在扩大,就业需求仍未降温,我们判断美国失业率尚未步入趋势回升通道。就业数据公布后,市场对3月美联储加息50BP的预期降温,但仍抱有警惕。整体来看,我们认为2月就业数据本身尚不足以引发“衰退交易”,美联储加息节奏和终点仍存不确定性。但不可否认的是,当前经济放缓和金融波动风险对于货币紧缩的掣肘更为显著。


(资料图)

01

美国就业边际降温

美国2月新增非农就业较1月放缓、但仍高于预期,基本持平于近半年以来的平均水平。美国时间2023年3月10日公布的就业数据显示,美国2月新增非农就业31.1万人,高于预期的22.5万人,但较1月的50.4万人(调整后)明显回落,基本持平于2022年8月以来的月度平均水平。结构上,2月商品生产(2万,前值5.1万)、服务生产(24.5万,前值33.5万)以及政府部门(4.6万,前值11.8万)的新增就业人数较1月均有所回落。细分行业中,大部分行业新增就业边际放缓,仅批发、零售等行业新增就业小幅上升。

美国2月失业率回升至3.6%;劳动参与率回升0.1个百分点。美国2月U3失业率由前值3.4%的历史低点回升至3.6%,U6失业率由6.6%回升至6.8%。2月劳动参与率回升0.1个百分点至62.5%,对应新增劳动力41.9万人,是2022年平均水平的两倍左右,近三个月美国劳动力人口修复速率加快。

美国2月工资环比增速回落至近一年新低,即使同比增速小幅回升。美国2月非农平均时薪为33.09美元,环比增长0.24%,低于预期的0.4%,并创先2022年2月以来的最低水平;同比增速为4.6%,低于预期的4.8%,但高于前值的4.4%;同时,非农非管理人员平均时薪同比为5.3%。观察到,2022年下半年以来,非农非管理人员工资同比增速与当月PCE物价同比较为接近。据此,预计2月美国PCE同比约5.3%左右。

我们测算,美国2月劳动力供需缺口约470万,其中供给不足贡献约310万。我们以2月美国就业人数(家庭调查,季调)和1月职位空缺数(JOLTS调查,季调)二者之和作为“劳动力需求”,以劳动力人口(家庭调查,季调)作为“劳动力供给”,测算得到当前美国劳动力“供需缺口”为471万人。美国劳动力供需缺口已连续第二个月呈现扩大趋势,即使劳动力供给在稳步修复,但劳动力需求增长的速度更快,这凸显了美国就业市场仍然火热。因此,我们认为美国就业市场暂不具备大幅降温的基础,失业率可能尚未步入趋势回升通道。

02

市场暂时交易“衰退”

美国2月就业数据公布后,市场对3月加息50BP的预期降温,但仍抱有警惕。据CME FedWatch,3月10日就业数据公布后,市场对3月美联储加息50BP的预期由70%左右,下降至40%左右。同时,市场对于本轮终端利率的预期由5.5%左右回落至5.25%左右。虽然市场认为美联储加速加息的必要性下降,但就业市场没有实质软化,市场对美联储可能的鹰派行动仍抱有警惕。

就业数据边际降温,叠加硅谷银行暴雷事件助推,市场似乎呈现“衰退交易”,但其持续性或不足。3月10日,10年美债收益率由前值3.93%大幅下降约23BP,至3.7%附近,2年美债收益率大跌30BP,至4.6%。美股三大指数当日跌幅均超过1%,纳斯达克指数跌1.76%,标普500波动率指数(VIX)跃升至24.8、创年内新高,硅谷银行宣告破产、以及相关流动性担忧使美股银行板块遭遇抛售,进一步冲击美股。美元指数日内跌0.56%,至104.65.金价日内涨2.06%,至1867美元/盎司。

03

美联储的“幡”已被拨动了么?

整体来看,目前尚不能确定3月美联储加息幅度,但我们倾向于认为美联储“应该”加息25BP而不是50BP。

一方面,2月就业数据虽较1月边际降温,但绝对水平仍然强劲。如前所述,目前美国非农就业人数仍然高增,劳动力供需缺口仍在扩大,就业需求并未降温。因就业市场紧俏带来的通胀压力和通胀反复风险,仍然很高。在此背景下,仍需观察即将公布的2月美国通胀数据的成色,再结合美联储的表态,才能进一步确认3月加息幅度。

另一方面,在美国政策利率逼近5%的“充分限制性水平”之际,经济衰退和金融波动风险对于美联储紧缩的掣肘会更显著。目前5%以上的终端利率(并维持较长时间)或已足以“制造”衰退,只不过经济指标对于加息的反应存在滞后而已。此外,近期黑石CMBS违约、硅谷银行破产等事件爆发,更提示我们关注美联储紧缩带来的流动性压力。虽然我们认为美国出现系统性金融风险的概率不高,但金融市场的剧烈波动亦是美联储不得不关注的风险。

综合来看,在当前的经济金融环境下,美联储应该选择加息25BP、而不是突然提速。如果说市场预期的“风”向变化快,美联储的“幡”则应较岿然,相对于“风动幡动”,“风动幡(暂时)不动”也许是更明智的选择。

(钟正生为平安证券首席经济学家、研究院院长)

(文章来源:第一财经)

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