近两周来，对美国削减对华关税的呼声越来越大。但是相比前几次有类似消息时的情况，本次市场并未太“买账”，“美股关税输家篮子”并未明显跑赢大盘(图1)。在通胀高企、商界和消费者对美国政府施加的压力愈发增大的背景下，如果拜登削减对华关税，规模有多大、速度有多块、对通胀的压制又如何？我们将在本文进行探讨。

美国政府内部对于削减对华关税存在分歧，而在我们看来，赞同者占据主导地位，这之中包括财长耶伦和商务部长雷蒙多。

如表1所示，耶伦认为应该取消对华的惩罚性关税，因为这对于解决两国间的问题无战略意义；不过贸易代表戴琪倾向于在出台更广泛的对华贸易战略之前暂时维持关税。我们认为拜登受到耶伦的影响更大。

如表2所示，耶伦作为拜登内阁的第三号人物，其地位仅次于副总统哈里斯和国务卿布林肯，相对而言，戴琪排位较为靠后。叠加近期企业界的施压加码，美国的政治环境使得削减对华关税的可能性增加，但考虑到美国官员间尚存分歧，削减规模有限。

值得关注的时点方面，首先是未来几周中美元首或将进行的通话(由美国国家安全顾问沙利文在19日透露)，届时拜登或就削减对华关税释放更多信号。此外， 7月6日和8月23日分别为301关税清单1和清单2(共涉及500亿美元商品)的到期日，复审程序已启动。这意味着从现在到7月6日，美国贸易代表办公室可能会陆续使得部分301关税失效，但同时有可能提高其他关税。鉴于美国贸易代表办公室可能在同时审理全部301清单，因此在7月6日前完成所有审查和评估的难度较大，但在此期间现有关税结构或发生变化。

下面我们来看看美国对华商品加征的关税有多高？根据彼得森经济研究所的测算，几轮加征关税下，美国进口中国产品的平均关税税率已从2018年6月的3.8%升至2022年5月的19.3%(图2)；范围覆盖了美国从中国进口的66%，涉及金额3,350亿美元(以2017年美国进口水平衡量)。

如表3所示，中美两国互相加征关税主要经历了三个阶段：(1)互相加征关税举措加码(2018年7月至9月24日)，期间美国对华平均关税税率升至12%；(2)关税几乎无变化的缓冲期(2018/9/25-2019/6/14)；(3)互相加征关税再次加码(2019/6/15-2019/9/1)，美国对华平均关税税率一度升至21 %。自2020年1月签署第一阶段协议以来，美国调降了对华部分商品加征的关税税率，但对华平均关税税率仍维持高位。

削减关税对压降美国通胀有多大帮助？我们预计对通胀的压制不足0.5%。尽管幅度有限，但在俄乌冲突、全球供应链扰动的背景下，仍是对消费者的慰藉。

拜登政府希望通过削减对华关税来降低美国通胀，挽回部分民众支持率。自2021年三季度通胀飙升以来，拜登的民调支持率一蹶不振，已降至不足42%(2022/5/18)，美国民众对由民主党掌控的国会的信心也受到侵蚀(图3-图4)。舆论压力下，拜登5月10日发表演讲时表示，应对通胀是美国政府的优先事项。

不过削减对华关税对美国通胀的压制有限，不足以对冲俄乌冲突的影响。彼得森经济研究所的测算显示，取消对华关税的直接影响会使美国CPI降0.26%，PCE降0.35%(图5)。

而推高美国通胀的风险点更多，一方面，OECD预计俄乌冲突将推升美国通胀1.4%；另一方面，中国疫情有加剧全球供应链中断的态势，自2022年初一直呈回落态势的纽约联储全球供应链压力指数已于4月反弹(图6)。

美国削减对华关税的市场影响如何？美国对华加征关税商品以机电设备、运输设备、钢铁等为主(图7)，若美国削减对华进口商品加征关税，A股中以TMT、钢铁上下游、汽车为代表的行业或收益。美股方面，如上文所述，市场尚未大规模交易美国削减对华关税。

总体来说，我们认为美国将削减特朗普时期的对华关税，尤其是消费品相关的关税，但不排除美国政府后续宣布部分对非消费品的额外限制或开启调查，以此显示其对华的强势态度，为中期选举“作秀”。

风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动

（文章来源：东吴证券）