报告导读：

2021年在大宗商品的狂欢盛世中，贵金属显然未能同享桂冠，金银价格始终固守在震荡趋向收敛的格局里，并同时伴随了价格波动率的下行，凸显市场资金对贵金属资产的冷待。中国春节长假周后的第一个周五，黄金一举突破收敛区间上沿阻力，截至本周二亚洲午盘仍维持突破状态。这一波黄金上破的同时，我们看到VIX指数快速拉升，美股等风险资产遭遇抛售，金融市场呈现出避险模式(Risk Off)特征，市场资金转而投向经典避险资产——美债、美元、日元以及黄金价格均走强。

此波黄金价格上涨背后的避险驱动，市场多数归咎于俄罗斯和乌克兰当前所处的紧张局势，以及由此引致的美国与俄罗斯之间的对峙事端。在此次局部地缘政治事件仍在紧张发酵的当下，黄金市场的投资者们更关心的是，这一波黄金突破上涨，是否已经确立突破此前震荡收敛三角形区间？如果类比2014年“克里米亚”事件，本轮黄金是否也会有同等涨幅？

基于现有认知中的贵金属定价框架，我们认为事件型脉冲式的避险需求会对黄金价格造成短时的拉升，但能否形成趋势性的影响，需要看到两个驱动点：第一，引发避险的事件进一步升级；或者，第二，避险驱动与利率驱动形成共振，这样也能赋予黄金更好的上涨弹性。

就当前而言，我们认为此轮避险驱动对于黄金的影响或比较有限。首先，从俄乌局势来看，就现有市场信息反馈，真正的冲突双方交战意愿并不浓厚，重演2014年“克里米亚”危机的可能性也不大。其次，回溯历史，2015年至2016年间，多个典型风险事件爆发后，尽管避险驱动给予了黄金阶段性的支撑，但黄金身处加息周期，趋势上始终未能走出低位波动的格局，直到2018年底美联储加息结束才开启了下一轮的趋势性上涨行情。

目前谈及此轮金价上涨的持续，或者说是否已经确立上破收敛区间上沿，我们认为仍为时尚早。现阶段美联储的货币政策以及通胀情况仍是市场定价黄金的主要逻辑，市场预期3月加息50个BP的概率也在逐步提高，但金银反应比较钝化，未来不排除出现预期差的可能性——即，黄金市场目前并不相信联储会首次加息就达到50个BP，但如果确实落地，黄金阻力再现。

（文章来源：国泰君安期货）