物价上行、经济下行，这是宏观周期中一对最痛苦的CP。很不幸，当前全球金融市场不得不接受这个事实。

10月美国通胀数据冲高，CPI和核心CPI同比涨幅均创2000年以来新高。上游原材料涨价继续为通胀施加压力，全球石油低库存导致能源指数10月环比大涨4.8%，导致美国CPI环比上行增速异常陡峭。

上世纪70年代和90年代的石油危机，曾使得西方经济停滞，通胀高企，深陷滞涨泥潭。美国显然对石油危机带来的经济致命性破坏力记忆犹新。美国总统拜登日前号召日本、英国、印度、韩国等国集体释放战略石油储备，而且自己带头抛售了5000万桶。这是美国历史上第一次与多个石油消费大国协商调控油价。

美国通胀压力的超预期上行，加速了美元加息预期。美联储最新公布的11月份联邦公开市场委员会货币政策会议纪要文件显示，美联储官员对通胀担忧和减码购债问题进行讨论，多位与会者表示，美联储可能需要提前加息，如果价格继续上涨，他们愿意加息。此外，美联储官员还强调收缩购债和加息时机都需要灵活。

总结一句话，货币泛滥的日子逐渐到头了，对于全球金融市场来说，美元加息预期推升美元指数逐步上行，将引导全球资金减持新兴市场资产。在滞涨阶段，全球资产配置面临再平衡。

回溯海外市场历史走势，在类滞涨时期，标普500往往出现阶段性的筑顶和回调行情，主要原因还是在于美联储开始持续性货币收紧。受到加息预期推动，美元指数主要表现为震荡上行。大宗商品方面，原油、黄金、铜等在滞涨期表现较好，但是否能够出现大幅上涨，还需看产能周期的具体情况，像今年这种脱缰狂奔式的单边牛市难以再现。

需要留意的是消费股。近期不少消费龙头企业集体宣布涨价，以应对成本端压力。但从美股历史走势看，在经济滞涨期消费龙头股往往进入熊市，这是因为高利率背景下市场对炒作透支的股票压缩估值，深层次角度看，高通胀导致居民可支配收入开始下降，进而降低了消费意愿。美国股市的历史经验提醒中国老百姓，是时候适当管理一下购物车规模了。

值得警惕的是，通胀高企和经济下行的双重压力，导致中国制造业利润结构严重失衡，中下游利润率分位数已降至历史极低位置。另一个是利润占比畸形分布，8月采矿业+制造业上游利润占比已经达到55.2%，创2006年以来新高。当下工业利润中超过一半来自采矿与制造业上游，与其投资体量严重不符。企业经营者开始陷入两难境地，有钱的没法增加资本开支，想增加资本开支的可能缺钱。从就业角度看，中下游吸纳就业人数远远高于上游，但明显下滑的中下游利润率，意味着工业领域吸纳就业的能力可能在下降。总体说，上游利润过高侵蚀中下游利润时，可能会带来工业产出的下行，进而可能在需求侧影响经济。也许今年双11全网销售增速触顶回落，就是滞涨风险的信号。

（文章来源：青岛财经网）