研究结论

海外来看，Taper 落地，美股新高。11 月3 日，美联储FOMC 会议一致决定启动缩债计划(Taper)，11 月下旬和12 月分别缩减150 亿美元，此后按此节奏进行，预计2022 年中期结束。但申明文中加入了“根据经济变化调整缩小的步伐”。同时，将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%不变。

加息条件或在2022 年中逐步成熟。在FOMC 申明中，明确了通胀高企，并补充了由于疫情和经济恢复相关所带来的需求和供给的不均衡导致某些部门价格大幅上涨。鲍威尔重申了Taper 和加息不存在直接关系，承认供应链中断的范围和时间比预期要长，并认为经济可适应供需失衡。对此，市场认为美联储将会在2022 年中启动加息，根据点阵图显示有95%的概率。同时，11 月5 日发布的10 月份就业数据显示好于市场预期，按此进展将会在2022年中达到美联储加息条件。与美联储相比，欧央行更为谨慎。11 月3 日，ECB行长拉加德表示，明年欧央行在前瞻性指引中解释的加息条件很难得到满足。

这对市场加息的预期形成了牵制。同时，11 月4 日，英央行BOE 决定维持利率不变，这与市场强烈的加息预期形成反差。对此，我们认为，在通胀上行过程中，全球央行的加息仍然十分谨慎。如果仓促加息，将会对经济形成较大的打击。

A 股方面，近期指数下行压力大于上涨，主要是宏观经济下行和企业盈利水平三季度下降压力大，恒大事件扩散、能耗双控、金融机构巡视等对市场的影响仍将持续。同时，目前A 股估值性价比并未到最具性价比的时间点，沪深300 和上证50、创业板指的市盈率分位数依然处于70 分位以上。这些共同使得A 股当面相对缺乏整体向上的动能。

但同时，我们也观察到中期流动性等政策环境偏暖。央行负责人在2021 年第三季度金融统计数据新闻发布会上表态，货币政策会“做好跨周期调节，统筹考虑今明两年政策衔接”，同时海外紧缩的预期也不会干扰中国货币政策的独立性，因此我们认为随着下半年经济压力的增大，货币政策会在中期维持相对宽松的基调，我们维持M1 增速和社融增速在今年10-11 月见底回升的判断。另一方面，政策支持的力度和方向没有发生改变，特别是对科技、新能源、共同富裕方向的支持。政策不仅打开了估值空间，也带来了新的市场和需求，对上市公司EPS 和PE 都起到了正面的催化作用。

配置方面，我们继续维持前期观点：重点关注业绩景气以及中长期行业发展确定性强的新能源车、光伏、半导体等成长和科技板块；同时，当前可以先行布局未来基本面有望改善的龙头白马风格。

风险提示：

一、宏观经济复苏不及预期

二、资本市场政策出现转向

三、疫情再次扩散

（文章来源：东方证券）