俄乌局势下，多种交易产品波动性上升，上周美国市场恐慌指数VIX突破36，后回落至30.75，最近为一年多来高位。其中，原油价格波动史无前例。不少商品交易所通过提升期货合约保证金比例等要求来控制局面。不过，机构认为原油价格波动，易上难下。高波动下，交易员改变策略，趋向快进快出，进一步扩大波动。

原油价格巨幅波动

交易员改变策略

在3月7日-3月11日当周，有两个交易日布伦特原油期货波动幅度创历史新高—盘中波动超过每桶20美元。据机构人士介绍，一般来说，原油期货价格日内5美元/每桶的波动幅度都会令交易员焦虑不已。

最近几天，随着交易所提升保证金比例，部分交易员撤出交易，主要石油合约的未平仓合约已跌至六年低点。交易员撤出，流动性减少，市场更容易出现疯狂行情，已得到印证。例如3月9日，原油增产谈判消息在几分钟内就造成了大幅波动。

大宗商品基金Svelland资本创始人Tor Svelland表示，波动具有自我加强效应。因为波动太大，投资者难以持续做多。短期交易增多，将进一步加大波动。后续继续看涨油价，但会通过石油期权来交易。

值得注意的是，尽管包括芝加哥商品交易所在内的交易所不断提升保证金比例，而较高的交易成本可能会阻止一些希望从涨势中获利的交易者，但不少企业出于套保需求必须做对冲，他们只能支付更多的费用。例如，来自TP ICAP 集团的能源专家Scott Shelton对媒体表示，“虽然我们看到很多保证金管理措施，但交易员仍在参与交易。投机正在减少，但实际需要很多对冲。所以，波动性不会消失。” 数据印证了他的说法，在期权市场，原油波动性已攀升至两年来最高水平。

大宗商品基金Northern Trace首席投资官Trevor Woods表示，市场可能即将出现历史性的价格飙升。“在过去20年里，大宗商品的实际波动率只上升过两次。在动荡情况下，投资者的风险偏好大幅降低，交易策略正在发生相应的调整。”

原油价格暴涨，一方面，有华尔街机构坐收丰厚收益。例如主要交易大宗商品的Pierre Andurand旗下基金净值今年已录得翻倍涨幅。另一方面，以科技股为代表的权益资产大跌，多家老虎系基金遭受重创。

长期限投资机构

建议持有权益资产

威灵顿投资管理多元资产策略师Nick Samouilhan和Adam Berger3月9日发表观点表示，首先，目前各国对于地缘政治作出的反应已在很大程度上颠覆了市场对全球安全、政治和经济秩序的多种既有假设，当然亦将触发战略性转变，这将是一个分水岭。

短期而言，由于局势尚未缓解，市场短期内不排除会出现进一步甚至更严重的抛售，但事实上这种局势已酝酿一段时间，且显然一直是过去两周的市场焦点，相信市场价格已反映出部分影响。

随着事态发展，投资者应该密切关注能源价格。能源政策有关举措可能推高能源价格，加上通胀压力高企，或会削弱实质消费，为经济增长带来下行风险，这种情形或有利于将大宗商品作为通胀对冲工具，并因久期的影响略微减持股票的投资者。整体而言，在投资组合中，将久期维持于适度偏低水平仍然重要。

此外，投资者还应关注各国态度和当前事件会否令央行减慢收紧货币政策的步伐，以及此情况下通胀上升的中期(约三年)风险是否会增加。若央行未能平衡各种因素及时应对通胀风险，将不利于利率前景，或令股市进一步下跌。相反，若央行能妥善处理有关情况，则可能带动股市上扬。

资产配置资产配置方面，Nick Samouilhan和Adam Berger认为，以12至18个月的投资期来看，现时仍适度偏好风险资产，偏重股票及倾向于对久期长的资产作较低配置。然而，若经济增长前景出现重大转变，需对此重新评估。

尽管如此，他们表示，除非俄乌冲突升级导致经济陷入类似1970年代的滞胀环境，否则现时股市估值可能已经包含了央行未能阻止短时间经济衰退的风险。若这种预测正确，长线投资者有理由维持现时股票持仓，甚至还可以在当前逆境下开始审慎地伺机增持。

（文章来源：中国基金报）