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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，九方智投控股(09636.HK)上半年业绩受暂停新增较大影响，但客户粘性较强。合同负债为业绩奠定基础，公司加大AI对投顾赋能，新产品的出现有望为公司业务提供新增量。维持“增持”评级，调整目标价为60.8港元，对应2027年25xP/E。2026H1公司营收12.9亿元（人民币，下同），同比-38.57%，净利润0.32亿元，同比-96.3%。调整2026-2028年归母净利润预测为3.14/9.92/14.98亿元（调前2026/2027/2028年为10.66/11.72/13.39亿元），同比-66%/+216%/+51%。考虑到公司26年暂停新增带来的不利影响，采用27年盈利进行估值，给予2027年25xP/E，目标价60.8港元（1港元兑0.87人民币）。暂停新增背景下订单保持韧性，AI产品延续较快增长。26H1公司总订单金额16.80亿元，同比仅-1.5%；其中大部分来自复购订单，存量客户粘性较强。产品端，AI终端产品实现收入1.27亿元，同比+58.1%，收入占比由3.8%提升至9.8%；AI股票机净销量约3.8万台。公司付费客户数达到46.22万，VIP产品退款率降至19.8%，同比下降4.8pct。销售及营销费用5.80亿元，同比-12.4%，其中流量采购成本同比-35.7%；研发费用同比+13.7%至1.67亿元，主要用于AI及大数据研发。合同负债大幅增长，为后续收入释放奠定基础。期末合同负债达到18.89亿元，同比+133.6%、较年初+23.5%，预计主要于2026年下半年及2027年陆续确认；经营活动现金净流入3.94亿元，同比增加3.52亿元。公司持续推进九方AI灵犀、AI股票机及C端智能体商业化，7月推出新一代股票机“智航版”，AI服务用户同比增长50.9%。同时推进方德证券等海外业务整合，培育第二增长曲线。报告期内累计回购444.08万股，投入1.34亿港元。催化剂：资本市场交投活跃。风险提示：资本市场波动；监管政策收紧。

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