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金吾财讯|招商证券发布研报指，德翔海运(02510.HK)发布2026年中报，26H1实现营收6.6亿美元，同比+3%；实现归母净利润2.3亿美元，同比+23.3%，业绩超预期。主因集运市场景气好转，且公司运营效率改善。26H1集运行业景气度逐步改善（前低后高），亚太区域市场景气度较好，上半年SCFI东南亚指数为544，同比上涨17%。公司航运业务总运量81.1万TEU，同比-0.9%，Q2因春节期间出租部分运力导致货运量下降，下半年收回运力后货运量有望环比改善。综合平均运价为741美元/TEU，同比+4%；Q2运价同比+21.5%。分航线看，亚太市场收入基本持平，中东市场收入实现翻倍增长，红海及墨西哥等航线收入亦有强劲增长。该行指出，目前SCFI东南亚指数达到796，预计下半年进入旺季，运价整体表现较好。成本端，2026H1公司营业成本同比下降4%，单箱成本为608美元/TEU，同比-3%。尽管26H1燃油价格大幅上涨，公司依靠较多使用脱硫塔及提前锁价等方式控制燃油成本，单箱燃油成本同比仅上涨17%，单箱扣油成本为489美元/TEU，同比-7%。固定成本方面，公司退租高价租赁船舶、更多使用自有集装箱，以及退出美线后操作成本大幅下降，整体成本管控能力持续提升。行业展望方面，霍尔木兹海峡通行受阻对中东、南亚等航线影响较大，亚太台风、巴拿马运河拥堵对东南亚线、南美线亦有支撑。区域性运力紧张下，预计旺季运价表现良好。中小船型市场供需结构较好，预计运价相对坚挺；26-27年新兴市场需求增速较快，但中小船运力交付相对较少。投资建议方面，该行上调盈利预测，预计26-28年公司盈利分别为5.12/3.52/2.39亿美元。估值对应26年PE为5.5x，按50%分红比例计算对应26年股息率为9.1%。公司首次进行中期派息（50%），提升股东回报能力，预计后续延续该政策。维持“增持”评级。风险提示包括宏观经济大幅下滑、运力大规模交付、船东恶性价格战等。

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