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金吾财讯|华泰证券发布研报指，百胜中国(09987.HK)公布2Q26业绩，总收入31.4亿美元，同比增长13%，系统销售额不计汇率影响同比增长6%，较1Q26环比提速。同店销售额同比增长1%，为连续第14个季度增长，主要由同店交易量同比增长5%驱动。经营利润达3.48亿美元，创二季度新高，经营利润率11.1%，连续第九个季度同比提升。该行认为公司系统销售加速及运营效率精进共同支撑利润端强韧表现，看好扩店势能与盈利韧性延续。同店韧性延续，外卖及增量场景成为交易量增长的核心动力。2Q26外卖销售额同比增长26%，占餐厅收入54%。肯德基同店销售额增长1%，肯悦咖啡、KPRO等增量场景的小额订单提升消费频次；必胜客同店销售额增长1%，交易量同比增长13%，完全抵消客单价压力的影响。报告指，公司以价格带拓宽、场景创新及渠道渗透推动客流增长的策略继续得到验证。餐厅利润率保持稳定，成本端压力得到积极对冲。2Q26餐厅利润率同比持平于16.1%。成本拆分看，性价比产品及外卖包装成本推高COS，骑手成本对利润率的拖累已环比改善，运营精简基本抵消成本端压力。肯德基餐厅利润率受益于运营精简及有利原材料价格同比提升0.2个百分点至17.1%。报告预计2H26随外卖占比同比基数抬升，人工成本压力将有所缓和。拓店及新业态目标积极。2Q26公司净新增门店560家，创二季度新高，其中加盟店占比41%。公司预计8月完成必胜客中国内地所有权收购，并将必胜客2027-2028年每年净新增目标提高至800家以上。新店型规划方面，肯悦咖啡目标2027年达到5000家，KPRO上修2026年底目标至800家。股东回馈方面，公司维持全年15亿美元目标，并计划自2027年起将约100%的归母自由现金流用于股东回馈。考虑必胜客内地业务收购完成后对EPS的增厚效应及开店数量上行，该行上调公司2026-2028年归母净利润预测至10.23/11.32/12.38亿美元。给予公司2026年22倍PE，上调港股目标价至507.03港元，美股目标价至64.90美元，维持“买入”评级。

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