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零食量贩行业正处于市场快速扩容与龙头质效提升并进的新阶段。凭借高效供应链与高周转体系，零食量贩满足了消费者的性价比与情绪价值需求，实现对零食传统渠道的结构性替代，在休闲食品饮料大盘中亦有广阔的渠道渗透空间。经历24-25 年补贴大战及竞争格局落定，行业双龙头开启精细化深耕的新征程，品类拓展、运营提效的红利释放方兴未艾，有望不断巩固壁垒并拓宽客群边界。龙头企业未来在份额提升、同店向好及利润率提升的多重共振下，中长期持续成长空间广阔，继续重点推荐鸣鸣很忙、万辰集团。　　零食饮料行业仍具备广阔渗透空间，双龙头有望持续整合市场　　零食量贩以“开好店”导向“多开店”，回本期、周转效率、稳定性均突出，加盟商积极性高。2025 年中国零食+即饮软饮市场规模2.5 万亿元，零食量贩渠道占比仅8.7%。我们从渠道渗透、量价拆分、可比业态三个视角，测算2029 年行业门店空间约9.0-10.9 万家，长期空间或超12 万家，我们预计龙头公司有望从当前各自约2 万家提升至4-5 万家。竞争格局方面，25年鸣鸣很忙与万辰集团合计GMV 市占率已超75%，规模效应、供应链效率与腰部品牌已拉开明显差距，有望持续整合市场。面对折扣超市、即时零售等跨赛道竞争，零食量贩的性价比+便捷性+体验感综合优势具备较强壁垒。　　单店边际改善趋势明确，消费习惯培育与品类拓展驱动修复　　25H2 以来，鸣鸣、万辰均显示清晰的同店向好趋势。1）店址优化：伴随24 年补贴大战中开店补贴分期付款结束，2H25 起尾部门店迁址加快，网点布局优化。2）消费习惯培育收获期：在北方、西南等新布局区域，门店加密带动零食量贩消费“日常化”，拉动客流，25 年鸣鸣、万辰单店日均单量分别同增6.4%/4.3%。3）品类拓展及精细运营：25 年以来头部品牌探索潮玩、烘焙短保、冻品等品类扩容，有望带动门店向“零食+N”进化。门店运营端补货效率、动销监测等仍有大量精细化挖潜空间。　　利润率提升路径清晰，“向上求”与“向内求”双轮驱动　　行业从高速扩张迈向高质量发展，盈利弹性将逐步成为驱动估值与成长的主线：1）“向上求”：量贩品牌已确立渠道“链主”地位，以现款现货、短链快反、规模集采减轻供应商负担，未来利润提升空间来自规模效应带动采购成本降低、仓网密度提升后的履约费用摊薄等。2）“向内求”：龙头企业有望通过分润体系微调、会员权益变现等方式获取合理增量利润。参考海外折扣零售龙头的利润优化路径，我们认为国内零食量贩龙头在毛利率端仍有结构性提升空间，规模效应驱动的盈利能力上行将是中长期的投资主线。　　投资结论　　与市场不同的观点：1）行业空间：参考茶饮、便利店格局，我们认为行业长期门店覆盖未必“南密北疏”，伴随消费习惯培养，叠加北方加盟商对回本周期的更高容忍度，低渗透区域的开店空间有望不断打开，助力行业突破10 万家店；2）同店：我们认为无需过度关注短期同店波动，加盟商开店积极性反映的业态综合吸引力才是要点，量贩业态的稳定性、回本后利润额优势明显，优化加盟商毛利、扩品类等方式可对冲门店加密影响，低渗透市场正处于客流提升→同店增长的阶段中；3）跨业态竞争：面对即时零售、硬折扣超市、新鲜零食等业态，我们认为零食垂类的高频刚需、标准化供应链构成效率优势的基础，龙头亦通过上游定制、拓品类及即时零售筑高护城河。　　我们看好龙头企业的长期成长与盈利共振，重点推荐鸣鸣很忙与万辰集团。　　风险提示：行业竞争加剧；加盟商盈利下滑与关店风险；供应链与食品安全风险；测算与预测存在偏差。本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。