“降息永远都是超预期。”业内人士感叹道。6月13日盘前,央行发布公开市场业务交易公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作,当日完全对冲到期量,中标利率1.9%,较上次的2.0%下降10个基点。

6月以来,随着市场对基本面预期尚存谨慎情绪,叠加银行下调存款利率等因素推动,机构对政策宽松“遐想不断”;尤其是在月中缴税临近的背景下,投资者纷纷押注本月中期借贷便利(MLF)与贷款市场报价利率(LPR)的相继下调,然而令市场略显意外的是,本次降息率先在逆回购操作中兑现。


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受此提振,债市多头情绪早间迎来快速释放,国债期货全线高开,30年期主力合约开盘涨0.22%,10年期主力合约涨0.23%,5年期主力合约涨0.12%,2年期主力合约涨0.04%;盘初原本“平静”的银行间现券市场也被“点燃”,主要利率债收益率快速下行。截至北京时间11:32,银行间主要期限利率债收益率继续下行,10年期国开活跃券230205收益率下行5BPs至2.8050%,10年期国债活跃券230012收益率下行4.45BPs至2.6380%。截至午盘收盘,国债期货30年期主力合约涨0.56%,10年期主力合约涨0.34%,5年期主力合约涨0.25%,2年期主力合约涨0.10%。

多位市场人士表示,已经被“反复预期”了近一个月的降息终于落地,对短期内债市表现进一步看多。不过,上周市场已经提前大举交易降息可能性,虽然本周的MLF操作还值得“期待”,但也有必要警惕长债利好出尽的回调行情,而短债则可能延续近期流动性宽松支撑下的偏强走势。换言之,在未来利差走阔前景之下,资金面或也面临收敛风险,久期策略的控制将是未来防范投资风险的关键。

存款利率下调引发降息布局期债主力提前“演绎”牛市行情

上周五,六大行集体下调存款利率,彻底告别“3时代”。受此影响,市场对于MLF利率调降的预期进一步升高。

中信证券首席经济学家明明此前曾预测称,“未来几个月降息的概率较大,预计6月15日MLF利率存在下调5-10个基点的可能性。若MLF利率下调,7天期逆回购利率以及1年期、5年期以上LPR也将同步跟随。”

从市场表现来看,这一预期已经对债券市场给予看多信号。据新华财经统计,上周期债主力提前布局宽松行情,10年期国债期货主力合约累计收涨0.26%,30年期国债期货主力合约收涨0.38%。

“至于降准,目前来看更多是一个流动性补充工具,短期内必要性相对有限,预计三季度存在降准空间。”一位券商交易人士观点称。

此前,央行发布的第一季度中国货币政策执行报告指出,下一阶段,稳健的货币政策要精准有力,总量适度,节奏平稳,搞好跨周期调节,保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。着力支持扩大内需,为实体经济提供有力、稳固支持,兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡,提升支持实体经济的可持续性。

对于降息落地后的市场走势预测,天风证券固定收益首席分析师孙彬彬在研报中根据过往数据梳理称,“总体上降息当日10年国债和10年国开会有显著下行,从月内小波段而言,降息政策落地会带来10年国债10-15BPs,10年国开15-20BPs的下行幅度,但一般随后都会有所调整。”

“毕竟降息只是进一步稳增长组合拳的举措之一,参考2022年,票据利率走势会提供较好参考,一般降息后叠加其他政策组合运用,票据利率会有所回升,由此带来市场交易情绪变化,利率先下后上,逐步演绎利好出尽的可能性较高。”孙彬彬解释称。

DR有望进一步下行现券收益率能否跟随“估值锚”?

在我国市场化的利率形成和传导机制中,央行主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并进一步传导至市场利率。

光大证券固收首席分析师张旭近日提出观点称,宏观调控政策可以分为两类:可推动DR007下行的和无法推动的。前者利好债市,因为DR是债市的估值锚;后者是中性甚至偏利空的,因为其具有改善经济基本面及预期的作用。月初以来DR007运行于1.8%左右,这样的资金利率已足够低。如果进一步引导其下行,需要警惕未来收益率反弹时可能在赎回潮方面重蹈覆辙。

张旭进一步表示:“如果DR007进一步下行,可能会带来市场波动。2022年二、三两个季度资金利率大幅下降并带动债券收益率明显下行,一些资管产品在过程中形成了可观的收益。不过,资产价格都是有涨有跌的,待资金利率上行后部分资管产品的净值便又形成了回撤,最终引发了‘净值下跌-赎回’的负反馈。”

具体到交易策略方面,已经呈现“牛陡”的现券市场,中长券或有发力空间。

德邦证券研究所固收宏观利率组长徐亮表示,从长端利率角度,此前整体收益率曲线变陡明显,未来曲线在短期可能呈现小幅平坦化走势。而如果之后资金继续保持宽松,收益率曲线将再度走陡。但如果短时间投资者对货币政策和资金表现更加乐观,短端利率可能会加速下行而带来曲线进一步快速变陡,但随之而来的可能是曲线出现熊平式调整。

“考虑到投资者杠杆水平已经提升,而长端的下行空间又有所扩大,在久期稳定的情况下,建议投资者在短时间可以考虑流动性更好、灵活性更高的中长端品种,目前利率预测模型也认为国债在长端的下行空间可能更大一些。”徐亮建议称。

孙彬彬则认为,“短期内大概率会延续宽松交易,但是关键政策信号可能还是要等待7月政治局会议,在会议靴子落地前,市场可能还会继续在交易趋势和交易变化间反复拉锯。”

结合本月市场持续关注的MLF、LPR利率,如果后续两者均跟随降息,或带来更“确定”的债牛信号。国海证券研究所固定收益研究首席分析师靳毅预测称,若后续出现连续降息,将打开长端利率进一步下行的空间,在此背景下拉长久期或是获取博弈收益的重要手段。主力行情快速演绎后,市场上可能有部分止盈盘出现,带来债市的短暂震荡。

靳毅称,随着后续投资者对于新一轮降息周期开启的预期升温,10年期国债利率有可能突破2022年8月2.58%的前低。同时在主力行情演绎完后,也可关注中低评级信用债、超长债等“补涨”品种的投资机会。

(文章来源:新华财经)

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