(资料图片仅供参考)

年初以来,美国经济或已步入“衰退”区间,但美股却表现强劲,似乎与“美股在经济衰退期必有一跌”的历史规律相背离。历史回溯来看,这类反弹的持续性、“杀盈利”阶段美股免于下跌的可能性?本文分析,可供参考。

一问:“强现实”与“弱规律”?年初以来美股强势反弹,与历史规律相背离

年初以来,美国市场风险偏好明显提振,美股表现强劲;美股反弹的同时,美国经济似乎却已迈入“衰退”的区间。1月6日以来,美国三大股指集体反弹,截至2月3日,道指、标普500、纳指分别上涨0.9%、6.2%、13.6%。与此同时,NBER观测的6个指标中已有3个出现了高点,从历史经验来看,2022Q4大概率会被定义为“衰退”。当下,新订单指数等领先指标均指向美国经济或难逃“衰退”;随着货币政策紧缩效应的强化,美国经济下行压力或将显现。历史回溯来看,美股在美国经济衰退期的下跌从未“缺席”;本轮美股的反弹,似与历史规律“杀盈利”背离。1955年以来,美国经济共经历了10轮衰退,有两方面共性特征:1)历轮中,美股最低点均出现在衰退开始后;多数衰退周期中,标普500相对衰退起点回调约20%,美股最低点一般在步入衰退后1-2个季度时出现。2)历轮衰退中,美股均经历了EPS的回调,回调幅度通常在10%-20%间;“杀盈利”通常在衰退起点前后2个月内开始,持续约2个季度。

二问:衰退初期反弹的历史案例?典型如1980、2001年,与当下环境大为不同美股衰退初期的反弹并不多见;与当下类似,1980年初、2001年初美股反弹的动能同样是衰退预期的阶段性降温。1955年以来的10轮衰退中,发生在衰退初期的反弹并不多见。1980年1月,美国经济的昙花一现,工业生产指数一改下行趋势增长1.3%,提振了市场的风险偏好,标普500在30个交易日内反弹12%;2001年4月,美国一季度经济数据、3月PMI的超预期是美股反弹的主要驱动力,标普500在32个交易日内反弹18%。1980年、2001年的反弹均未能延续;当下宏观形势可能更差,正式步入衰退的过程中,本轮美股或难逃一跌。1980年2月15日,美联储加息使反弹戛然而止,随后标普500回撤17%;2001年5月下旬,弱势的美股Q1业绩重新点燃市场悲观情绪,随后标普500大跌25%。当下,美国实际消费需求动能趋弱、“主动去库”更将加速经济下行;而且目前美股估值远高于1980年、通胀形势差于2001年,本轮美股的回调风险仍不容忽视。

三问:衰退阶段市场较早反转的历史案例?宽松转向下的1960、2022年,本轮或难再现“衰退”周期的“杀盈利”阶段,货币政策的大幅宽松,或能使美股免于下跌。近10轮衰退周期中,仅1960年、2020年2次,美股在“杀盈利”阶段不跌反涨。1960年7-12月,标普500指数EPS回调12.39%,但期间美联储大幅降低贴现率1个百分点,同时将股票交易保证比例由90%下调至70%;流动性宽松的驱动下,美股在1960年10月见底回升。2020年疫情期间,标普500指数EPS大幅回落16.08%,但在QE重启刺激下,美股也在2020年3月触底反弹。本轮美股“杀盈利”的压力即将显现;但有别于1960、2020年,当下美联储加息周期仍未结束,宽松周期或难快速开启。截至2月5日,标普500指数EPS未现回调、剔除能源业后也仅回调1.6%。向后看,劳动力供求紧张推升人力成本、前期商品价格高位补库推升生产成本、发行利率飙升推高融资成本,“杀盈利”压力即将显现。然而,Q4前“降息”几无可能,美债期限利差的倒挂空间也将制约10Y美债利率短期的快速走低。本轮“杀盈利”,美股或难逃一跌。

风险提示:美联储货币政策收紧超预期、海外经济衰退超预期

(伟系国金证券首席经济学家、首席经济学家论坛理事)

(文章来源:第一财经)

推荐内容