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金吾财讯|华泰证券发布研报指，华润建材科技(1313.HK)发布26年中报，26H1实现营收86.4亿元(人民币，下同)，同比-15.4%，归母净利亏损4.4亿元(上年同期盈利3.1亿元)，业绩下滑主要系水泥等产品因供需双弱，价格同比大幅下降。其中26Q1归母净利亏损2.3亿元，高于该行预测的1.3亿元亏损，主要系价格提升低于预期。研报认为，在行业需求偏弱的背景下，公司积极聚焦降本增效、产品差异化和一体化战略，26H1成效有所显现，而全行业盈利压力有望加快龙头企业份额提升和兑现中长期盈利弹性。该行维持“买入”评级，目标价1.25港元。分业务看，26H1水泥/混凝土/骨料对外销售收入分别为51.8/19.6/10.9亿元，同比-17.2%/-5.8%/-17.2%。销量方面，水泥销量同比微降0.7%至2513万吨，显示短期份额优先；混凝土销量同比+15.7%至796万方；骨料销量同比-2.0%至3562万吨。三项产品平均售价同比分别-16.6%/-18.6%/-15.5%，毛利率分别为6.2%/12.0%/13.6%，同比下降13.9/2.0/11.7个百分点，后两者毛利率降幅均小于水泥，体现一体化经营优势。公司26H1持续推进降本增效，在煤炭采购均价同比上涨5.9%的背景下，通过优化能耗等措施，实现水泥单位成本同比下降3.4%。同时继续打造差异化竞争优势，聚焦核电水泥等特种产品推广，上半年累计供应特种水泥约30万吨，并成功中标陆丰、台山等核电项目。财务方面，截至26H1末公司借贷率为32.2%，较25年末的30.7%略有上升，未来一年内到期中票10亿元、到期银行贷款约40亿元。公司仍拟进行中期分红，每股宣派0.014港元，合计派息约9780万港元，与25H1持平。估值方面，考虑水泥供需再平衡仍需时间，该行下调公司26-28年水泥价格和吨毛利假设，预计26-28年归母净利为-1.0/3.0/6.3亿元，较前值分别下调116%/67%/49%。给予公司26年0.17倍PB(26年BVPS预计为6.32元)，目标价下调至1.25港元。风险提示：房地产需求恢复慢于预期，供给侧改革政策执行不及预期，错峰生产执行力度弱于预期。

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