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金吾财讯|华泰发布研报指，李宁(02331.HK)公布2026H1业绩：收入152.35亿元，同比+2.8%；归母净利润18.16亿元，同比+4.5%，归母净利率11.9%，同比+0.2pct；中期派息人民币35.12分/股，分红率维持50.0%。华泰认为，在品牌建设、产品创新和渠道管控方面的持续投入将带来中长期收入与利润率提升空间，维持“买入”评级，目标价18.75港元。渠道与流水方面，26H1整体零售流水同增2%，其中线上直营流水同比中单位数增长，电商占主品牌收入31%；线下流水同比低单位数增长，直营流水中单增长、批发渠道流水持平。线下折扣同比加深3.5pct，ASP同比低单位数下降。截至26H1期末销售点共7,579家，较25年末净减少30家。产品结构方面，鞋类收入82.84亿元，同比+0.6%，占收入54.4%；专业跑鞋销量超1480万双。服装板块表现亮眼，收入58.05亿元，同比+11.8%，占收入38.1%，其中户外产品及金标系列实现高增。跑步/综训/篮球/运动休闲流水分别同比-3%/+5%/-13%/持平。财务表现方面，26H1毛利率同比+0.9pct至50.9%，成本优化推动毛利率上升。研发/广告及市场推广/员工成本率分别为2.4%/11.2%/7.6%，同比+0.1/+2.2/-0.1pct。融资项净支出9527万元，由正转负；以公允价值计量投资净亏损4246万元。实际税率从33.3%降至25.8%。经营现金净流入9.54亿元，同比-60.4%；期末净现金193.91亿元。渠道库销比维持4个月，库存水平及库龄结构保持健康。盈利预测方面，华泰下调26-28E营收4.48%/7.78%/11.04%至304.26/320.84/336.69亿元，下调26-28E归母净利润预测23.13%/21.94%/23.82%至22.07/25.52/28.11亿元。参考可比公司26E PE均值8.1x，维持给予26E PE 19x，下调目标价21.78%至18.75港元。风险提示：1）终端消费恢复不及预期；2）渠道结构优化不及预期；3）费用管控不及预期。

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